标普：花样年扩张导致杠杆率与还债能力恶化 下调其展望至负面

9月5日，标普全球评级宣布，花样年控股的展望从稳定调整为负面，并确认其长期主体信用评级为”B”。主要原因是标普预计花样年未来一年内杠杆将继续高企，再融资风险加剧。

标普认为，花样年集团的债务杠杆已经很高，2018-2019年其债务与EBITDA的比例，可能会突破标普预计的11-12倍水平。概因花样年由轻资产物业管理逐渐向房地产开发转型，以及由此带来的大量买地与建安资金需求。同时，花样年还有包括部分美元债在内的，108亿元人民币的债务即将到期。

相较于之前标普预计的花样年债务对EBITDA比例会在2019年下降至7到8倍水平，由于花样年的扩大规模路径是发债并购，所以标普不再预期其高杠杆在2018-2019年会出现改善。标普表示，未来12-24个月花样年可能将会将40%左右的合同销售金额用于买地。从土地储备和可售货值来看，花样年在2020年的销售目标1000亿元可能有些过高。

另外，花样年的再融资风险主要与2019年到期的7.68亿美元债券有关，而其现金余额大多存放于项目公司或子公司，难以立即取得，因此与高额扩张支出的流动性消耗叠加，其现金余额可能会出现紧张。标普认为，花样年可以化解境内债券的到期压力，其未来12个月可行使回授权的境内债券规模在60亿元左右，花样年的合同销售增长有望减轻其还款风险。

基于以上考虑，花样年的扩张导致其杠杆率与还债能力可能持续恶化，如果扩张支出持续高位运行，会面临更高的再融资风险。标普警示，如果花样年集团依托债务扩张的基金程度超出预期，那么标普可能会下调花样年的评级。下调评级的触发条件包括未来12个月该公司债务对EBITDA比例高于11-12倍，或EBITDA利息覆盖率下降至1倍或更低，或花样年的流动性来源少于流动性用途。相反，如果以上条件向相反方向发展，那么标普也有可能将其展望调整为稳定。